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川普的豪赌（三十三）：酿成当前困局的深层原因

bystander
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标题: 川普的豪赌（三十三）：酿成当前困局的深层原因 (49 reads) 时间: 2025-4-09 周三, 下午9:41

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

川普的豪赌（三十三）：酿成当前困局的深层原因

全球经济的持续失衡是21世纪最突出的结构性矛盾之一。这一失衡的核心表现为：美国长期维持巨额贸易逆差与财政赤字，而中国、日本等出口导向型经济体则积累大量贸易顺差与美元储备。

尽管经济学家斯蒂芬•罗奇（Stephen Roach）早在二十年前便警告这种失衡的不可持续性，但现实却是失衡进一步固化，甚至成为全球经济增长的“毒性依赖”。

金融抑制（financial repression）对美国和中国同样是深层经济问题，但实际表现迥然不同。在美国，其表现为追逐收益率的投机行为、双赤及财政主导困境；在中国，具体表现为消费不振、私营部门虚弱、个别行业出现产能过剩等。两者同样是全球失衡问题的底层原因。

本文通过整合金融抑制理论、美元霸权机制与中美经济结构差异，揭示全球失衡的底层逻辑，并分析川普政府政策失效的根源，最终探讨可能的改革路径。

一、美元霸权的结构性特权：全球失衡的起点

美元作为全球储备货币的地位，赋予了美国独特的“铸币税”特权。罗奇指出，全球货币体系本质上是美国体系的延伸——贸易顺差国（如中国、日本）通过出口积累美元，但这些美元无法在其国内经济中循环，只能通过购买美债等资产回流美国市场。

这一机制形成闭环：

贸易逆差与资本账户盈余的绑定：美国的经常账户赤字需通过资本账户盈余（外资购买美债）平衡，而顺差国被迫将美元储备投资于美国资产，进一步推高美元估值。

新自由主义的悖论：非美元经济体若试图扩大本币供应以刺激内需，可能面临货币贬值压力，因此不得不维持出口导向策略，压低工资与消费，形成对美元体系的依赖。

川普减税方案如同火上浇油：川普政府将贸易逆差视为“美国被剥削”的结果，试图通过关税政策强制“再平衡”，但其政策忽视了一个关键事实——贸易逆差本质是美国储蓄不足的镜像。2017年《减税与就业法案》将企业税率从35%降至21%，导致联邦赤字激增（2016年5850亿美元→2020年3.1万亿美元），进一步挤压国内储蓄。

储蓄率低于投资需求：根据凯恩斯理论，只要美国储蓄率（2023年3.5%）低于投资需求（占GDP 22%），贸易逆差必然存在。关税无法解决这一结构性矛盾，反而因推高进口成本加剧通胀。

二、金融抑制的双向扭曲：中美经济失衡的底层逻辑

金融抑制通常指政府通过利率管制、信贷配给等手段扭曲金融市场，但其广义定义可扩展至任何对资源配置的系统性干预。中美两国均存在金融抑制，但表现形式截然不同，共同加剧全球失衡。

1. 美国的金融抑制：债务驱动型经济的陷阱

低利率与资产泡沫：2008年后，美联储长期维持零利率与量化宽松（QE），压低了国债收益率（10年期美债收益率长期低于3%），迫使资本涌入股市、房地产等高风险资产。2020年疫情期间的超级宽松政策更催生了加密货币、SPAC等投机热潮。

财政-货币化循环：美国政府债务占GDP比重达125%（2024年），美联储通过购债间接为财政赤字融资，形成“财政主导”（fiscal dominance）。2024年联邦利息支出达8000亿美元，占预算15%，限制了货币政策独立性。

双赤字的刚性化：低储蓄率（家庭储蓄率3%-5%）与高消费（占GDP 68%）迫使美国依赖外资流入，而美元霸权使这一模式得以维持，但代价是制造业空心化与贸易逆差扩大。

2. 中国的金融抑制：增长模式的内生矛盾

消费抑制与高储蓄：利率管制（2024年一年期定存利率1.5%）与社会保障不足导致家庭消费占GDP仅38%，储蓄率高达45%。过剩储蓄通过购买美债回流美国，强化了全球资本循环。

信贷错配与产能过剩：国有银行优先向国企和基建项目放贷（利率3%-4%），而私营企业融资成本达6%-8%。资源倾斜导致钢铁、光伏等行业产能过剩（中国钢铁产量占全球54%，国内需求仅7亿吨），过剩产能通过出口释放，加剧贸易摩擦。

出口依赖的路径锁定：金融抑制压低了要素成本（劳动力、资本），使经济长期依赖出口，但内需不足导致对美欧市场的脆弱性。

3. 失衡的共生关系：镜像互补的危机

中美金融抑制形成了一种脆弱的平衡：

中国：高储蓄→投资过剩→出口顺差→购买美债。

美国：低储蓄→消费过剩→贸易逆差→发行美债。

这一循环依赖美元信用与中国对美债的持续增持，但近年来中国减持美债（2023年持仓降至8000亿美元以下）与各国央行增持黄金，已显露体系裂痕。

三、政策失效与结构性改革困境

川普的关税政策未能缩小贸易逆差（2016年4800亿→2020年6800亿美元），因其未触及失衡核心——储蓄与投资的结构性缺口。类似地，中国的“双循环”战略面临内需提振乏力的挑战，根源在于金融抑制未被破除。

改革路径的博弈

美国需戒断债务依赖：通过加税（如提高资本利得税）与削减军费缩减赤字，但面临政治阻力；提高储蓄率需改革社保体系，减少超前消费文化。

中国须转向内需驱动：放松利率管制、强化社会保障以释放消费潜力；打破国企信贷特权，支持私营经济创新。

全球协调的必要性：避免“以邻为壑”政策（如川普经济顾问倡议的“美债使用费”），需通过G20等平台协调贸易与资本流动规则。

结论：失衡终点的系统性风险

全球失衡的本质是美元体系下资本错配的必然结果，而金融抑制使中美两国深陷路径依赖。若无法协同改革，可能出现两种崩溃情景：

美元危机：美债信用崩塌导致利率飙升，引发全球衰退。

供应链断裂：保护主义升级迫使中国加速“去美元化”，重塑国际贸易格局。

破解这一困局，需要超越关税与贸易战的狭隘视角，直面金融抑制与美元霸权的结构性矛盾。历史经验表明，失衡的调整往往伴随剧痛，但主动改革优于被动危机。

（整理：DeepSeek；Grok）

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