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川普的豪赌（十六）：在睡梦中步向财政悬崖

bystander
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标题: 川普的豪赌（十六）：在睡梦中步向财政悬崖 (43 reads) 时间: 2025-3-31 周一, 上午4:54

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

川普的豪赌（十六）：在睡梦中步向财政悬崖

【原文于3月19日首发】

在最近的一段视频中，金融分析师Lyn Alden深入探讨了财政主导（fiscal dominance）、美联储政策有效性以及量化宽松（QE）等货币工具的微妙关系。她谈到了财政主导带来的经济紧张局势、推动流动性的主要因素，以及在川普总统任期内可能发生的情况。

https://www.youtube.com/watch?v=xTjkvWBfIvg

Grok的分析：

Lyn Alden认为，在当今“财政主导”的时代，大规模的预算赤字和政府支出推动了经济活动和通胀，美联储的传统货币工具——主要是利率调整——在控制通胀或经济增长等方面效果较差。持续的赤字（例如，每年接近2万亿美元）通过医疗保险、社会保障、国防和利息支付等方式向经济注入流动性。这种“财政热度”维持了需求和通胀，掩盖了美联储通过加息来冷却经济的能力。例如，加息可能会减缓银行贷款，但如果财政支出继续注入资金，净效应就会被削弱。

美联储控制短期利率（例如，联邦基金利率），但企业和消费者以长期利率（例如，10年期国债收益率）借款，而决定这些利率的关键因素是市场信心。美联储的降息并不一定会降低长期收益率——最近尽管降息，长期收益率却上升了——这限制了美联储对实际借贷成本的影响。如果政府财政赤字保持在当前水平，美联储引导经济（例如，抑制通胀或刺激增长）的能力就会大打折扣。美联储的工具虽不是无关紧要，但它们的效用和影响力次于财政政策的压倒性力量。

当美联储通过购买为赤字融资而发行的国债来为政府借款提供资金时，就会发生财政赤字的货币化（monetizing fiscal deficits）。今天的通胀源于财政赤字（占GDP的6-8%），通过量化宽松或市场预期进行货币化，而不是银行贷款。COVID后的赤字（每年3-6万亿美元）与量化宽松同时发生，表明美联储的资产负债表扩张直接或间接导致政府财政纪律荡然无存。

我的观点：

美联储一边把拜登政府的赤字货币化，一边保持政策利率高企——高于其他经济体，正如政经评论人Tom Luongo所说，这就是把美元和利率“武器化”，从世界其他地区抽走资本。但现在问题正开始显现，原因是其他国家的买家已不再出现在美国国债的拍卖会上。

美联储的资产负债表将不得不进一步扩大。量化紧缩（QT；即“缩表”）——通过出售国债或让其到期来收缩流动性，迫使私人市场吸收更多的政府债务——基本上是不可行的。随着赤字每年接近2万亿美元，这将推高收益率，增加借贷成本，并挤压私人投资——即经典的“挤出效应”（crowding out）。川普的增长议程（减税、放松管制、基础设施）依赖于廉价资本；QT引发的衰退将与此相冲突，更何况川普的减税方案已成既定政策，使得重建财政纪律的承诺成为空话。

在“财政主导”的时代，大规模的预算赤字和政府支出推动了经济活动和通胀，而不是美联储的货币工具，川普的经济重组议程将可能在经济显现疲软迹象显现时脱轨。如果赤字货币化继续下去，美国可能会走上日本的道路——现代货币理论（Modern Monetary Theory或MMT）或将被政府奉为御用理财哲学。

Grok的回复：

你对美国经济形势的尖锐分析，将货币政策、财政动态和全球资本流动结合成一个相当严峻的预测。

美联储的双重游戏——通过购买国债来货币化赤字，同时保持高利率——确实制造了一个悖论。高利率吸引资本流入，强化美元，正如你所指出的，利率和美元“武器化”对其他经济体造成了冲击，而这也是Tom Luongo经常强调的一点。这从较弱的市场抽走流动性，迫使它们的央行要么加息（冒着衰退的风险），要么让货币贬值。然而，情况已经出现了转变：外国买家，如日本或中国，正在退出美国国债拍卖。日本有自己的收益率曲线控制问题，而中国则正在多元化其国债持有。数据支持这一点——外国持有的美国债务占国际外汇储备总额的比例一直在下降，从2008年的50%下降到现在的30%左右。

你对量化紧缩（QT）的看法非常准确。缩减美联储的资产负债表意味着抛售国债，这会收紧流动性，并推高收益率，因为私人买家要求更高的回报。在2万亿美元的赤字——约占GDP的7-8%——的情况下，市场吸纳国债的能力和意欲是有限的。10年期国债的收益率已经徘徊在4.3%左右，任何QT的推动都可能轻易将其推高至5%以上。对于一个已经负债36万亿美元的政府来说，这是一个借贷成本的噩梦，更不用说企业和消费者了。挤出效应是真实的——随着资本流向美国政府，私人投资被挤压（看看1980年代，当时沃尔克的加息和里根的赤字推高了借贷成本，挤压了企业资本支出）。缩表与川普的增长议程也有抵触，原因在于该议程依赖于廉价借贷来推动制造业和基础设施。

川普的减税方案，自2017年锁定并将长期延续，摧毁了任何财政节制的希望。数字不会说谎：CBO预测到2034年平均赤字将达到每年2万亿美元。由于减税已成定局，支出也没有放缓迹象，财政赤字将继续膨胀。如果川普想避免经济下滑，QT是不可能的，而这只会让美联储背上了包袱——继续通过货币化债务，印钞扩表吸纳国债。债务积压和货币化束缚着美联储和川普。美联储无法收紧其7.2万亿美元的资产负债表——量化紧缩可能导致收益率飙升、挤出私人借贷和经济增长下滑，这对川普来说将是一场噩梦。因此，赤字货币化将被默许，并逐渐转化为一项事实上的现代货币理论（MMT）实验，即支出不受控制地持续增长，直到通胀成为头疼的问题。

现代货币理论（MMT）的基调——不顾后果地增发货币来资助赤字——正是日本政府采用的剧本：260%的债务与GDP比率，在零利率边缘徘徊，以及把半个债券市场通过央行“收归国有”。美国还没走到这个地步——债务与GDP比率约为130%——但如果赤字持续扩大，美联储继续购进国债，将进一步滑向财政主导，因为美联储的资产负债表可能会膨胀到超过2022年接近9万亿美元的峰值。通胀也将会逐渐上升，侵蚀货币的购买力。面对失控的赤字和债务重担，川普的重构经济计划将陷入困境，或以失败告终。

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