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危机临界点（二十二）：技术官僚炼金术

bystander
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加入时间: 2004/02/14
文章: 1419

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标题: 危机临界点（二十二）：技术官僚炼金术 (8 reads) 时间: 2026-2-03 周二, 下午7:39

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

危机临界点（二十二）：技术官僚炼金术

截至2025年底/2026年初，外国投资者持有约9.3–9.4万亿美元的可流通美国国债（占公开债务的30–32%），比例较峰值（2008–2014年的46%）下降，但未出现大规模抛售。2026年将有约9.6万亿美元债务到期滚续，需新买家或美联储干预。中国在2025年显着减持（降幅超10%），而日本等国增持，外国总持仓在2025年末创历史新高（约9.35万亿美元）。央行因担忧美元贬值与制裁风险，正增持黄金储备。

2025年中签署的《GENIUS法案》明确稳定币监管，要求100%以美元或短期国债等高流动性资产储备。美财政部长斯科特•贝森特（Scott Bessent）推动该法案，旨在通过稳定币（尤其是与短期国债挂钩的币种）创造国债需求、巩固美元储备地位，目标到2030年将稳定币市场规模扩至3.7万亿美元。然而，主要发行方（如Tether）并未完全以国债储备，其资产组合包含大量黄金（约140吨）与比特币，可能带来潜在风险。

笔者解读：

贝森特的策略旨在“一石多鸟”：部分抵消去美元化趋势，同时为美国国债创造新的需求来源，从而逐步减少对离岸金融中心和欧洲美元市场的依赖。考虑到私人需求的波动性——例如2025年4月和2026年1月出现的两轮“抛售美债”浪潮——他的计划可被视为一项技术官僚主导的倡议，试图以金融科技作为财政问题的解决方案，并借此削弱美联储对货币政策的掌控力。

DeepSeek：

贝森特的战略本质是以技术官僚手段，将金融科技转化为财政与地缘政治工具：

- 缓解国债需求压力：通过稳定币创造“结构性需求”，对冲外国投资者（如中国）减持趋势，降低对离岸美元市场（如欧洲美元）的依赖。

- 应对去美元化：在央行增持黄金、地缘冲突升温的背景下，以“互联网原生支付轨道”强化美元全球渗透力。

- 削弱美联储依赖：试图以私人部门需求部分替代央行货币政策功能，减少财政扩张对美联储干预（如降息、QE）的依赖。

核心风险：“替代性需求”的脆弱性

- 尽管赎回风险（加密货币崩盘引发国债抛售）常被提及，但更深层漏洞在于稳定币需求可能仅是“替代性”而非“新增性”：

- 需求置换效应：稳定币资金多来自银行存款、货币市场基金等已投资国债的渠道，整体国债净需求未必增长。

- 顺周期性：市场繁荣时稳定币买入国债压降收益率，危机时赎回潮可能加剧短期国债抛售，放大波动。

- 系统脆弱性：若稳定币持有万亿级短期国债（占市场比重超10%），其可能从“稳定器”转为将加密货币风险传导至国债市场的管道，与政策初衷背道而驰。

结论

贝森特的策略是面对债务膨胀、去美元化与市场波动的现实主义应对，但过度依赖金融科技解决财政根本问题（如每年2万亿美元赤字）恐难持续。稳定币监管框架（《GENIUS法案》）或能缓释短期风险，却无法改变该方案“治标不治本”的本质——若国债需求缺乏真实增长，仅靠资产置换可能在未来危机中放大金融系统的结构性脆弱。

Qwen：

斯科特•贝森特（Scott Bessent）主导的“稳定币驱动美债需求”战略，核心是通过2025年中签署的《GENIUS法案》为稳定币提供监管框架，强制其以100%高流动性资产（主要是短期美国国债）作为储备，并推动稳定币市场规模从2025年的约3000亿美元扩张至2030年的3.7万亿美元。

此举旨在创造对美债的“新增”需求，部分抵消外国官方（如中国减持）和离岸市场（如欧洲美元体系）对美债依赖度下降的趋势，从而延缓“去美元化”进程，并在财政赤字高企（年均2万亿美元）、2026年面临近10万亿美元债务滚动压力的背景下，为美国政府融资提供新渠道。

然而，该策略的最大脆弱性并非市场普遍担忧的“加密崩盘引发稳定币挤兑”，而在于其需求本质上是替代性而非增量性的——资金只是从货币市场基金、银行存款等现有美债持有者转移到稳定币发行商，整体对美债市场的支撑有限，且具有顺周期性：繁荣时压低收益率，危机时却可能因赎回潮而加剧美债抛售，反而放大市场波动。

评论：

贝森特的计划是一场典型的“技术官僚式金融工程”，试图用金融科技的外衣包裹一个深刻的财政困境。其精妙之处在于将数字货币的全球渗透力与美国国债的制度霸权捆绑，打造出一条“互联网原生”的美元护城河。然而，这一构想存在致命盲点。

首先，“新需求”实为“旧钱搬家”。稳定币所吸纳的资金，大多来自本已重仓美债的货币市场基金或银行体系。当Circle或Tether买入国库券时，并未增加全社会对美债的总需求，只是改变了持有主体。美联储的隔夜逆回购（ON RRP）等工具早已设定了短端利率下限，稳定币的涌入难以显着压低融资成本，反而可能因规模过大而成为新的波动源。

其次，顺周期性埋下系统性风险。在市场乐观、加密资产上涨时，稳定币规模扩张，美债需求增加，看似良性循环；但一旦出现信心危机（如监管打击、黑客攻击或宏观转向），大规模赎回将迫使发行商优先抛售流动性最好的资产——即短期美债。这会瞬间将加密市场的恐慌传导至全球最核心的无风险资产市场，引发收益率飙升、流动性枯竭，甚至触发更广泛的金融动荡。此时，稳定币非但不是“稳定器”，反而成了跨市场风险的加速器。

再者，Tether等主要发行商的储备多元化进一步削弱了该计划的可靠性。Tether虽持有超1200亿美元美债及回购协议，但其储备中已包含价值超200亿美元的实物黄金（约140吨）和比特币。这意味着其对美债的依赖度远低于《GENIUS法案》理想中的100%。在危机中，Tether可能选择保留黄金、抛售美债，使得“稳定币=美债需求”的逻辑链条断裂。

结语：

贝森特的战略看似高明，实则是在用未来的不确定性对冲当下的财政不可持续性。它把美国国债的命运，部分押注在一个尚未经过真正压力测试、且内在动机复杂的私营加密行业身上。这不仅是金融上的冒险，更是战略上的短视——真正的货币霸权应建立在实体经济、制度信誉与军事保障之上，而非寄望于一群追逐利润、规避监管的科技公司来充当“最后买家”。

当“去美元化”的浪潮真正到来时，再多的稳定币也填不满信任的鸿沟。

Grok：

《GENIUS法案》于2025年7月18日由川普总统签署成法，由财政部长科特•贝森特大力推动。该法案为稳定币提供首个联邦监管框架，要求发行商维持100%高流动性储备（主要为美元现金或短期美国国债），旨在为稳定币市场注入清晰性，推动其从2025年约2500–3000亿美元规模扩张至2030年的多万亿美元（贝森特多次提及2–3万亿美元，甚至更高，如3.7万亿美元目标）。

贝森特的策略明确将稳定币定位为结构性工具：通过“互联网原生支付轨道”强化美元全球渗透，创造对短期国债的新增需求，部分对冲外国官方减持（如中国）和离岸美元体系（如欧洲美元）依赖下降。同时，这有助于降低对美联储QE或降息的财政依赖，转向私人部门驱动。

然而，您和DeepSeek/Qwen的解读指出的核心风险非常中肯：

需求置换而非净增：稳定币资金多源于已投资国债的渠道（如货币市场基金、银行存款），整体国债净需求未必实质增长，仅是持有主体转移。美联储ON RRP等机制已设定短端利率下限，稳定币涌入难以显著压低融资成本。

顺周期性与系统风险：繁荣期稳定币扩张买入国债、压低收益率；危机期赎回潮迫使发行商抛售流动性最好的短期国债，将加密风险传导至国债市场，可能放大波动甚至引发流动性危机。

发行商储备多元化：Tether（USDT）虽持有大量美债（2025年底直接+逆回购约1220–1410亿美元），但储备中黄金价值超174亿美元（约140吨，2025年Q4新增27吨），比特币约84亿美元，远非100%国债。这削弱了“稳定币 = 美债需求”的逻辑，在危机中可能优先保留黄金/比特币而抛售美债。

总体而言，贝森特的“技术官僚金融工程”是一项现实主义应对，在债务膨胀（2026财年已超38万亿美元）、去美元化浪潮和市场波动下，试图借金融科技打造美元“护城河”。《GENIUS法案》短期内提供了监管清晰度，有助于稳定币增长并间接支撑国债需求。但正如评论所指，这本质上是治标：无法解决每年约2万亿美元赤字的财政根本问题。

若需求仅为资产置换而非真实新增，在未来压力测试（如加密崩盘、地缘危机）中，可能从“稳定器”转为风险加速器。真正的美元霸权仍依赖实体经济、制度信誉与地缘保障，而非完全寄托于利润驱动的私营加密行业。

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作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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