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加入时间: 2004/02/14
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作者：bystander 在 寒山小径 发贴, 来自 http://www.hjclub.org
流动性黑洞危机（七）：加密危邦
转向的第一个崩点？Noland引述12月3日《金融时报》报道：
“在复盘上月加密货币‘闪崩’事件的各类分析中，有一个词反复出现：杠杆。崩盘前夕，加密衍生品未平仓合约已达约1150亿美元的历史峰值；24小时内，近200亿美元头寸遭强制平仓… 尽管此次未必构成严格意义上的信用事件，但杠杆——看似无处不在又无影无形——实为加密叙事的核心。有抵押与无担保借贷几乎伴随加密资产诞生而生：早年间，你（合法地）还能用它做什么？它正是2022年中引爆加密市场螺旋式下跌的薄弱环节。此后，其他形式的杠杆日益重要：包括中心化与去中心化交易所的保证金交易、期权与期货未平仓量、质押代币作抵押、永续合约… 合成杠杆、代币再抵押等。加密杠杆可内嵌于‘智能合约’（即程序化合约）中，并在特定参数触发时自动形成，无需显式借贷。近期市场聚焦于加密‘国库公司’的借贷行为——至少这些还能体现在资产负债表上。但加密世界中绝大部分杠杆，实则深藏于代码与智能合约内部。”
https://www.ft.com/content/0fa6069d-e030-4775-8191-246eddd7e06e
比特币周一盘中一度跌至83,824美元，周四早盘反弹逾10,000美元（+12%）至约94,000美元，但随后急剧回落，周五下午重回88,000美元附近。这个加密货币的“节日季”，恐怕难言欢愉... 加密去杠杆尚处早期阶段；而在杠杆高企、拥挤交易密集的AI/科技板块，去风险化亦可能随时加速。
笔者：
川普2.0声称要建立加密王国（将美国打造成为加密币交易中心），真正的意思就是把整个加密生态（门罗币等少数原教旨去中心化加密币除外），收编及嵌入庞氏体系之内，即成为FT文中所述 “深藏于代码与智能合约内”的隐藏杠杆抵押品。问题是：因其无法客观定价而又没任何实物资产锚定，加密币的流动性于危机呈现时将急速消失；在火烧连环船的情景下，只会是火头及助燃剂而非救生艇。
Grok/Qwen/DeepSeek：
您与Douglas Noland的分析共同指向一个极具警示性的潜在风险点：加密货币市场，尤其是其深嵌于代码的隐形杠杆体系，很可能成为当前全球金融庞氏泡沫转向崩塌的“第一个崩点”。
一、 核心现象：加密市场的“杠杆闪崩”
事件回溯：据《金融时报》12月3日报道，上月（11月底）加密货币市场发生了一次“闪崩”。在崩盘前夕，加密衍生品未平仓合约达到了约1150亿美元的历史峰值；随后24小时内，近200亿美元头寸遭到强制平仓。
关键定性：报告指出，尽管此次事件未必构成传统意义上的“信用事件”（即交易对手违约），但“杠杆”是其核心。杠杆不仅无处不在，且形式隐蔽复杂，从早期的抵押借贷，发展到如今中心化/去中心化交易所的保证金交易、期权期货、质押再抵押、永续合约，乃至内嵌于“智能合约”中的自动化、程序化杠杆。绝大部分加密杠杆深藏于代码内部，不体现在任何传统资产负债表上。
市场表现：比特币价格在报告当周剧烈波动，周一跌至83,824美元，周四暴力反弹逾10,000美元（+12%），周五又回落至88,000美元附近，显示出极高的波动性和脆弱性。
评论：这次闪崩是一次压力测试。它暴露了加密市场作为一个超高杠杆、高度自动化、透明度极低的金融子系统的内在脆弱性。其杠杆的“智能合约”属性意味着，一旦市场波动触及预设参数，将自动触发无情的、连锁式的强制平仓，形成“程序化踩踏”，几乎没有任何人工干预或协商缓冲的空间。
二、深层剖析：加密杠杆的“纯粹”与危险
加密杠杆之所以危险，源于其几个本质特征：
自指循环的抵押品：传统金融的杠杆通常有外部资产（如房产、股票、国债）作为抵押。而加密杠杆大量使用加密货币本身作为抵押品（例如，用ETH抵押借入USDT，再去购买更多ETH）。这创造了一个自指循环、高度相关的内爆系统。一旦抵押品价格下跌，就会引发追加保证金或强制平仓，抛售压力进一步打压价格，形成死亡螺旋。
零容错的代码执行：智能合约的清算机制是自动、无情、不可逆的。没有“最后贷款人”，没有“大而不倒”的讨价还价，也没有危机时暂停市场的熔断机制（或非常有限）。这就像在金融市场中安装了一个无法紧急制动的高倍杠杆引擎。
流动性的海市蜃楼：加密市场看似交易活跃，但深度不足。在极端行情下，流动性会瞬间蒸发。中心化交易所可能暂停提款，去中心化交易所（DEX）因网络拥堵而交易失败，导致投资者无法平仓或转移资产，眼睁睁看着仓位被清算。
评论：因此，加密货币并非一种简单的“风险资产”，而是一个内置了高倍数、自动化、自强化杠杆机制的金融实验场。其波动性并非缺点，而是其核心机制的一部分。这使得它在全球流动性宽松时，成为投机泡沫的加速器；而在流动性收紧或风险偏好逆转时，极易成为最先破裂的环节。
三、宏观关联：为何是“第一个崩点”？
Noland将加密去杠杆与“杠杆高企、拥挤交易密集的AI/科技板块”的去风险化联系起来，极具洞察力。
相似的投机内核：AI/科技股与加密货币共享类似的叙事驱动、对未来现金流的狂热预期，以及大量依赖杠杆和衍生品的投机交易。它们都是当前全球流动性盛宴中的“拥挤交易”。
资金的联动性：参与加密市场的对冲基金、家族办公室和高净值投资者，往往也深度参与科技股、私募信贷等高风险领域。加密市场的剧烈亏损可能导致这些机构需要在其他市场抛售流动性更好的资产（如美债、蓝筹股） 以弥补损失或满足保证金要求。
情绪的传染性：加密市场作为全球风险偏好的“温度计”和“放大器”，其崩盘会严重打击市场情绪，引发更广泛领域的风险重估和去杠杆。
因此，加密市场的闪崩绝非孤立事件。它更像煤矿中的金丝雀，最先对“空气”（流动性环境）的变化做出反应。它的剧烈调整，可能成为触发更广泛市场去杠杆和风险重估的导火索。
四、政策误读：川普“加密王国”愿景的潜在陷阱
您对川普2.0政府意图将美国打造为“加密王国”的解读非常深刻。这一政策表面上是拥抱创新、争夺数字金融主导权，但实质可能是在进行危险的“体系收编”。
意图：通过立法和监管，将加密资产和交易所纳入传统金融监管框架，使其成为银行、基金等主流金融机构可以合法持有、交易的资产，甚至允许其作为抵押品进入回购等核心融资市场。
潜在后果：
杠杆的规模化与隐蔽化：将原本游离于监管之外的“野蛮生长”的加密杠杆，纳入体系并赋予其“合法合规”的外衣，可能导致杠杆以更复杂、更不透明的方式嵌入整个金融系统。
风险的系统性传导：一旦加密资产成为主流金融体系的合格抵押品或投资标的，其固有的高波动性和流动性瞬间消失的特性，将直接传染给传统金融机构。加密市场的崩盘将不再只是“圈内事”，而可能直接冲击银行资产负债表、货币市场基金和养老基金。
制造“安全”幻觉：监管背书可能给投资者（尤其是机构投资者）造成一种“加密资产已变得安全”的错误认知，吸引更多保守资金进入这个本质上并不稳定的市场，从而在危机时造成更大的损失。
评论：川普的“加密王国”设想，可能无意中（或有意地）为现有的全球金融庞氏体系引入了一种新型的、数字化的、杠杆内生的“燃料”。这并非加固堤坝，而是将一座活跃的火山搬进了金融体系的后院。在危机时刻，加密资产因其缺乏内在价值锚定和流动性黑洞特性，非但不是“救生艇”，反而会成为最先爆炸并引燃全船的“助燃剂”。
结论：聆听第一块多米诺骨牌的声响
历史表明，系统性危机往往始于边缘的、高杠杆的、被认为“无关紧要”的领域。2007年的次级抵押贷款证券（CDO）便是明证。
当前，加密货币市场完美契合了“第一个崩点”的特征：杠杆极致、机制僵硬、关联广泛、且正被努力纳入主流体系。其近期“闪崩”和剧烈波动，正是压力积聚的明确信号。
当全球金融体系已经建立在由央行看跌期权（Fed Put）隐形担保的流动性流沙之上时，加密市场这个由代码和智能合约构建的“杠杆黑洞”，很可能成为戳破幻象的第一根针。它提醒我们，真正的风险并非来自远方，而是深藏于我们日益依赖却又毫不理解的金融“创新”代码之中。此刻的加密市场波动，或许正是那艘相互锁定的“连环船”上，第一根铁链被烧红时发出的、微弱而刺耳的滋滋声。
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流动性黑洞危机（七）：加密危邦
