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主题: 再论黄金白银
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作者 再论黄金白银   
bystander
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文章标题: 再论黄金白银 (1535 reads)      时间: 2006-7-04 周二, 上午12:16

作者:bystander罕见奇谈 发贴, 来自 http://www.hjclub.org

再论黄金白银


一年前我曾撰文建议购进黄金和白银,当时盎司金价约在420美元,而银价大约是7.20美元。http://www.hjclub.com/ShowTopic.asp?ID=573856今年5月黄金曾高见730美元(较我去年推介时升73%),白银曾见15.15美元(较我去年推介时升110%);贵金属价格在今年5月和6月出现大幅调整,分别跌破200天移动平均线(金价曾下试540美元水平,银价则低见9.50美元),“钟摆理论”再次发挥作用,市场情绪由一个极端走向另一个极端,许多“忽然看淡”的人(特别那些是赶乘尾班车的人)甚至不断发表“泡沫爆破”或“牛市已死”之类的言论。

我个人却认为,贵金属价格经过这次大幅调整,代表开始进入牛市二期,即由于机构投资者加入所带动,后市升跌的幅度可以相当惊人,甚至完全出乎意料之外。长线投资者应继续持有核心部位(core positions),保留足够现金在调整期趁低吸纳,而在接近或升破上升通道顶部时可适量减持,并尽量避免通过借贷进行投资。总的来说,除非有明显迹象显示牛市大趋势已经走到尽头,否则现阶段以及今后一段长时间仍然是“收集期” (accumulation phase)。不过,贵金属投资者必须留意买入讯号(buy signals)以及超买讯号(overbought signals),因为今天已不像牛市一期的低风险阶段那样,只要买入后持有(buy and hold),便可以静心等待投资增值的日子来临。

我个人对白银市场的兴趣较大,以下主要讨论白银走势,但其中部分论点亦与黄金投资相关。简单来说,继续持有或购进白银的利好因素,包括以下几点:

(1)5月开始的调整基本上已经完成。commitments of traders报告的数据显示,纽约期交所COMEX期货合约的买卖情况已回复去年9月时候的bullish setup。http://www.freecotcharts.com/charts/SI.htm换句话说,在3月至5月才加入的短线投机者(momentum traders),差不多都已获利或损手离场,经过一轮整固,白银市场将重拾上升动力。

(2)5月至6月出现的超卖或洗仓(sell-off, washout, call it whatever you want),很大程度上是由COMEX数月内多次提高保证金(margin按金)要求所引发。由这一点可以推论,在现阶段仍持有白银现货或期货的大多都是“强手”,而不是进行高杠杆高风险投机的热钱、也不是看风吹草动随时改变方向的“弱手”。部分在10.50美元水平以下抛售的空头部位,将要面对在期货合约到期前平仓的压力。

(3)COMEX白银库存量在5月及6月大量下跌,由5月初约1.28亿盎司下降至6月底约1.02亿盎司,足足减少了20%。期间白银lease rates曾多次被推高,让人怀疑是否有大户早已知道布什政府会在伊朗核争议问题上稍作让步?或早已知道美军已tracked down扎卡维的下落?或早已知道联局会空群而出表态力托美元,并趁机大量“借货”,对最容易埋手的白银市场进行狂轰滥炸?不管你信还是不信阴谋论,inventory depletion绝对不会是利淡消息。

(4)白银exchange traded fund(ishares Silver Trust ETF)最近又再开始增持白银,存量由6月初的7千万盎司,上升至月底的8千2百万盎司。总体而言,ETF的出现会增加白银市场的波动性,可能成为另一种方便大户及对冲基金炒作的工具;不过,ETF同样为退休基金、互惠基金以及散户投资者提供投资白银的渠道,相信长远而言对市场利大于弊。

(5)近日杜拜及上海等市场都开设白银期货交易服务,令白银交易的流通量增加,有助打破大户操控市场的局面。此外,6月12日起Chicago Board of Trade(CBOT)交易所开始提供白银期权合约的电子交易平台。http://www.cbot.com/cbot/pub/cont_detail/0,3206,1036+39069,00.html新服务的交易时间由6:18pm至4:00pm,横跨纽约、东京及伦敦三大市场的交易时段,令大户在纽约收市后,趁成交量偏低的时段,利用COMEX的ACCESS电子交易平台沽空做淡的难度加大。总之,交易越便利,市场参与者越多,市场由少数大户垄断的可能性就越低。

(6)虽然近日联储局理事一再“出口术”(jawboning),企图阻慢美元兑主要货币的跌势。不过,由于全球贸易长期失衡,IMF、BIS(Bank of International Settlements,即所谓“央行的央行”)以及G7会议各国达成一致共识,认为现时的所谓“Bretton Woods II模式”,即贸易顺差国(日本、中国、东亚诸国及主要产油国)长期购进美债,以借贷支持美国继续消费的格局,不可能长久维持下去。由于黄金和白银都是以美元作为结算单位,美元汇率下调会令贵金属价格上升。贸易顺差国多年来累积庞大美元资产作为储备,如出于策略考虑分散投资,出售部分美元储备,购进黄金和白银,贵金属价格将有非常可观的升幅。

尽管黄金白银“牛市已死”之说毫无根据,但是如果我的分析方向基本正确,看好的投资者就不得不细心评估牛市二期的潜在风险。这些足以令贵金属价格大幅波动的因素包括:

(1)过去多年在COMEX兴风作浪,翻手为云,覆手为雨的“大户”(通常被误以为是commercial hedgers),绝对不会只是一般企图在高价位沽售期货合约以锁定利润的生产者。他们之中还包括极具政治影响力的Silver Users Association集团成员(SUA实际上是企图将银价控制在低于市场水平的“使用者卡特尔”),以及财雄势大的金融集团(Goldman Sachs, J. P. Morgan Chase, AIG, etc.)。这些“大户”的白银期货净空头部位(net short positions)至上星期为止约为34,000张合约,大约相当于1.7亿盎司(远高于COMEX的总存量!)http://www.investmentrarities.com/06-27-06.html相信他们今后仍会采用一切手段阻止银价上升。这些大户的实力和决心,绝对不能小觑!

(2)市场仍普遍相信,利率攀升对贵金属价格不利。但更重要的问题是,联储局是主动加息还是被动加息?过去格林斯潘长期采取过于宽松的货币政策,到问题出现之时,联储局已严重落后于形势(即所谓“behind the curve”)。今天联储局被迫逐步调高利率,表面上是担心通胀可能失控,但更令他们忧心忡忡的是美元汇率受压以及外国投资者减持美元资产。当投资者开始察觉联储局处于被动状态,明白利率上升不过是逼不得已的时候,就会争相抛售paper assets,转持physical assets或precious metals。这种情况曾在过去六、七十年代发生,但相信大部分投资者对这段历史的印象非常模糊(详见我的《滞胀世代》系列http://www.hjclub.com/bbs_wenji.asp?follow=no&author=198&page=1)。

(3)联储局会否错估形势,加息次数过多或幅度过大,以致经济出现“硬着陆”?当年沃尔克(Paul Volcker)为对抗通胀,好几次把利率调高2厘,或于非议息会期突然宣布加息,甚至曾一度把利率推高至20厘以上。(老沃是名副其实的“反通胀斗士”,敢于面对议员的炮轰、群众的指控、以及种种要他“滚蛋”的压力。)讽刺的是,今天美国人负债累累,加息1/4厘都如丧考妣,要是伯南克不懂“怜香惜玉”,不顾后果地加息,决心要效法老沃将“反通胀”进行到底,恐怕破产及自杀率都会大幅攀升。(加息行动至今似乎尚未有停止迹象,Prozac等抗抑郁药销量势将狂升,新的销售对象将会是那些以adjustable-rate mortgage购买物业的人,Eli Lilly盈利势必疯狂飙升。Wow, strong buy!!)坦白说,万一伯南克真的错手拥破房地产泡沫,经济将难逃衰退的厄运,贵金属也将无法避免出现大幅调整。不过,只要那时联储局出动印钞机和直升机“打救世人”,贵金属价格将会冲上九霄云外。

(4)1979年商人Bunker Hunt希望透过大量囤积白银,企图达致垄断供应的目的。白银升势和炒风曾一发不可收拾,盎司银价一度上升至接近50美元。在危急关头,两大交易所(COMEX及CBOT)先后改变游戏规则,要求所有持一千万盎司者必须套现及停止买入,只能沽出。加上沃尔克不断将利率调高,令贵金属价格急挫,其后贵金属及商品牛市亦随通胀降温而结束。二十多年后的今天,交易所会否重施故技,打压贵金属价格升势?相信在牛市进入疯狂状态的第三期之前可能性甚低。但可以肯定,有关当局在现阶段会继续利用增加margin requirements去压抑炒风。

白银暂时尚未出现供应紧张的情况。(backwardation,即接近现货月期货合约成交价高于远期合约成交价的现象,至今还未出现。)但是,由于库存量长期下降,而需求却随全球经济发展逐年稳步增长,特别是投资需求方面,增长速度远比新增供应快得多。再加上开采成本上升(能源价格和工资上升),环保法例越来越普及和严苛,以及拉丁美洲诸国收紧对资源开发的管制等因素,都支持金属价格继续上涨。当这些客观因素发挥作用的时候,physical market将不会再受制于paper market,预计那时候牛市将再进入另一阶段。


作者:bystander罕见奇谈 发贴, 来自 http://www.hjclub.org
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